近年来，国内纸尿裤市场的款式已全然分歧往昔。几年前，国产纸尿裤的市场份额还仅约5%，现在这一比例已冲破20%大关，成为了行业中一股不成小觑的新兴力量。而正在遥远的非洲，一款来自中国的纸尿裤品牌Softcare已大幅占领了市场。就正在2025夏历新年前夜，Softcare的母公司乐舒服无限公司（以下称“乐舒服”）向本钱市场倡议了冲击，于港交所递交了上市申请。瑞财经《IPO》留意到，受低价计谋的影响，乐舒服的支柱营业婴儿纸尿裤2024年前三季度营收同比增速仅为2。4%，远低于2023年的29。2%。同时，当期净利润增速也不及上年同期。从招股书中披露的数据能够发觉，2024年前三季度，乐舒服平均售卖一片婴儿纸尿裤，毛利约25。73美分，折合人平易近币不到2元钱。最后，乐舒服只是广州一家商业公司的营业部分，这家商业公司名为“广州市森大商业无限公司”（以下称“广州森大”），由沈延昌、杨艳娟佳耦开办。沈延昌和杨艳娟是大学同窗，俩人于1996年7月从工程大学结业，即便后来沈延昌背井离乡，奔赴遥远的非洲，两人天各一方，最终仍然结为了夫妻。1999年，《中国物资报》上颁发了一篇“豆腐块”文章——《风风火火闯非洲》，全文不外几百字，却点燃了一批人的热情，激励了他们去非洲淘金。沈延昌就是此中之一。1997年，正在父亲的下，刚处置业单元告退的他来到尼日利亚，正在本地一家港资企业任采购司理，这家企业次要正在本地出产钢材、珐琅成品和五金成品。然而，只过了两年，其时，尼日利亚本地的一位供应商出于信赖，托他帮手正在国内采购一了一批价值20万美元的货色。脑子活络的沈延昌，借此发觉了商机，连续起头帮非洲客户采购一些日用百货产物，如牛仔裤、无纺布、电器元件等。能够说，客户要求什么，沈延昌就出口什么。2000年的时候，沈延昌和杨艳娟正在广州配合注册成立了广州奥柯耶经贸无限公司。和沈延昌分歧的是，杨艳娟本科结业后仍正在专研学术，连续考取了硕士研究生、2003年，出口市场的合作进入了白热化，沈延昌的生意虽然利润也还过得去，但他从中看到了现忧取危机。为此，他的营业起头向外转型，选择国外去切近市场、切近客户。也是那一年，杨艳娟起头正在华南理工大学任教。次年，佳耦俩正式成立了广州森大。从2004年到2012年，森大正在非洲打制了本人的渠道和品牌，正在非洲十几个国度成立了公司，发卖收集的终端深切非洲各地的批发商、超市甚至小商铺。2012年前后，市场形势又发生了深刻的变化，合作的进一步加剧取国内劳动力成本的上升，使出口营业再一次遭到挑和。这一次，沈延昌选择了“工贸一体化”的升级策略，正在非洲建厂招工，深度实施当地化出产取发卖，取出口商业营业相辅相成，构成了工贸一体的款式。自此，森大运营的产物次要分布正在两个财产，一是家拆建材财产，如瓷砖、五金、钢材等；二是快速消费品财产，如洗衣粉、卫生巾、纸尿裤等。此次冲击上市的乐舒服，从停业务即是婴儿及女性卫生用品。2009年，尚未注册成个别得乐舒服起头通过广州森大起头处置快消卫生用品发卖，同年于加钠推出了Software婴儿纸尿裤，正式进入西非市场。次年，将营业扩展至了东非市场。2011年，乐舒服接踵注册了Veesper及Cuettie品牌。2018年，乐舒服正在加纳初次实现了婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾及湿巾的当地化出产，并正在乌干达正式进军婴儿拉拉裤市场。此后几年，乐舒服连续打入了中非、拉美市场。此外，自2019年起头，乐舒服起头正在肯尼亚、塞内加尔、赞比亚、喀麦隆、乌干达及贝宁等国度建厂出产婴儿纸尿裤、拉拉裤产物。正在此次递交招股书前，乐舒服坚毅刚烈在正在秘鲁收购了地盘预备建制出产厂房。从倒爷身份到正在非洲建厂，沈延昌是最先到非洲吃螃蟹的一批人。按照弗若斯特沙利文演讲，以2023年销量计较，乐舒服正在非洲的婴儿纸尿裤市场和卫生巾市场均排名第一，市场份额别离为20%和14%。2022年2月17日，乐舒服正在开曼群岛注册成立为获宽免无限公司，初始股本为50，000美元，分为50，000股每股面值1美元的股份。注册当日，乐舒服的一股股份按面值获配发及刊行予初始认购人并入账列做缴脚，后于同日按面值让渡予Century BVI，以及49，999股额外股份于同日按面值获配发及刊行予Century BVI并入账列做缴脚，之后乐舒服由Century BVI全资具有。瑞财经《IPO》留意到，乐舒服并未进行过外部融资，递表前除了创始人沈延昌、杨艳娟佳耦控股六成，股东序列中其他BVI实体的节制人包罗公司或森大现任或前任高级办理层。此中，Lideal （BVI）由乐舒服的施行董事罗继超全资具有，Gong Ying （BVI）由森大前高管王大江全资具有，Changqi （BVI）由现任森大高管丁震全资具有，Zhou Chenxi（BVI）由乐舒服非施行董事及森大高级高管周仁伟全资具有，Colcar（BVI）由现任森大高管胡东明全资具有，Anthony Holding（BVI）由森大前高管陈潮波全资具有，Pamanour（BVI）由森大前高管张建峰全资具有，Yanran（BVI）由现任森大高管李瑞钦全资具有，Just Love（BVI）由乐舒服的项目开辟部从管岳杰全资具有。能够看到，9个BVI实体中，有三个由森大的前任员工持股。此外，SHUSHI（BVI）、SHUMEI（BVI）、SHUFEI（BVI）、SHUFAN（BVI）、SHULE（BVI）、SHUHAO（BVI）为乐舒服的六个员工激励平台，这此中也有已去职高管王大江、陈潮波的身影。值得留意的是，虽然沈延昌为乐舒服的控股股东、董事会及非施行董事，但乐舒服正在招股书中暗示，沈延昌过去及未来都不会参取公司营业的日常办理及营运，仅为公司全体办理及营运的营业策略供给。按照招股书，乐舒服营业的日常办理及营运由CEO罗继超全权担任。早于2011年，其就插手了广州森大快速消费品分部任副总裁。正在此之前，其曾正在纳爱斯集团任职多年，去职前曾担任全国大客户高级司理。凭仗跨越15年的全球化运营策略，乐舒服已成为非洲多国的卫生用操行业的领军企业，也是新兴市场的主要参取者之一。截至2024年9月30日，乐舒服正在12个国度设立了18个发卖分支机构，涵盖合计跨越2，500家批发商、经销商、商超和其他零售商。凭仗普遍的发卖收集，乐舒服的业绩也实现快速增加。2022年、2023年及2024年前9月，乐舒服别离实现收入3。2亿美元、4。11亿美元及3。34亿美元，期内利润别离为1839万美元、6468万美元及7228。2万美元。瑞财经《IPO》留意到，乐舒服的业绩看似稳步增加，但其2024 年前三季度的收入同比增速仅为2。4%，远低于2023年的29。2%。同时，该期的净利润增速为54。1%，较着不及2023年的251。7%。从招股书中能够发觉，乐舒服采纳了低价计谋模式。2024年前三季度，乐舒服的婴儿纸尿裤的平均售价相较于2023年下滑了6。3%。而乐舒服婴儿纸尿裤于2024年前三季度的全体收入，占到公司总收入的75。3%。当前，非洲市场的低门槛吸引了更多企业进入，国际品牌可能通过当地化出产降低成本。同时，非洲本土企业也正在不竭兴起，乐舒服的低价劣势可能会被稀释。一旦市场份额被合作敌手抢占，乐舒服的收入和利润可能会遭到较大影响。乐舒服正在招股书中透露，公司打算拓展拉美和中亚市场。不外，这些市场的消费习惯、渠道扶植取非洲差别显著，正在新市场复制非洲的低价成功模式难度较大，可能需要投入大量的资金和资本进行市场培育，短期内难以实现盈利，给公司财政带来必然压力。联席保荐人：中国国际金融证券无限公司、中信证券（）无限公司、广发融资（）无限公司。